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　　财联社8月18日讯（编辑 胡家荣）全球股市近期表现亮眼
，除了A股之外，恒生指数的追赶脚步更为急促 ，并创下了2021年底以来的新高 。

　　然而
，在市场的隐秘角落中，中国香港地区的重要基准利率——HIBOR（香港银行同业拆息）也在悄然上涨
。如何理解这一上涨？它会成为后续港股波动的潜在风险吗？

　　对此民生证券指出 ，HIBOR的上涨目前不会影响股市大局
，但需在风格上警惕投机风格较重的“小票 ”。

　　理解HIBOR的角色

　　HIBOR是中国香港重要的基准市场利率 。它既是维系香港货币金融基石的联系汇率制度的重要环节，也是反映银行间市场水温的关键“温度计” ，更是包括按揭房贷在内众多金融产品的定价基准
。因此
，影响HIBOR的因素非常复杂，不能简单地建立“HIBOR利率上涨→港股承压
”的逻辑链条。

　　利率水平取决于流动性的供需 。对于中国香港而言 ，汇率是影响流动性供给绕不开的话题
。这与2005年以来确立的 、将港币兑美元汇率维持在7.75至7.85区间的联系汇率机制密切相关。简单来说：

　　当港币相对美元升值触及7.75（强方兑换保证）时
，中国香港金管局需“买入美元
、抛售港币”以抑制升值压力，副作用是增加流动性投放（提升银行间总结余） 。

　　当贬值触及7.85（弱方兑换保证）时 ，金管局则进行“卖出美元、回收港币 ”的操作，导致流动性收缩（降低银行间总结余）。

　　银行间市场流动性总结余
，类似于银行存放在央行账户的备付金，会直接影响银行间市场的流动性松紧
。

　　而在流动性需求端 ，除了本土实体经济需求（如房贷）外
，资本市场的需求是香港的特色。例如：

　　跨境资金流入港股（如南向资金），若不做外汇对冲 ，会增加对港币的需求
，尤其在银行间总结余偏低时，对利率影响显著 。

　　大规模的IPO以及集中分红 ，也是扰动港币需求的重要因素
。

　　近期HIBOR上涨的逻辑

　　结合上述供需影响机制
，近期HIBOR利率的上涨是港币自我调节机制和资本市场活动的自然结果，无需多虑。理解当前情况 ，需回顾第二季度港币的核心演绎逻辑：

　　4月至5月初：港币升值 、触及强方保证：受美元信用动摇
、去美元化及中美缓和预期等因素推动
，亚洲货币普涨（如新台币大涨） 。南向资金大幅涌入，叠加银行间总结余处于低位 ，HIBOR高位震荡，港币兑美元触及7.75强方兑换保证
。

　　5月初：矫正机制启动
，流动性大增：金管局在5月初4次出手干预，累计投放1166亿港元 ，将银行间总结余推升至1700亿港元以上（超1000亿即视为宽松）。这直接将隔夜及短期HIBOR利率从4%以上（5月2日）压降至0%附近（5月9日及之后） 。

　　5月至6月：套息交易驱动港币贬值：人为制造了“超300bp美港利差+预期稳定的港币”这一无风险套利机会
。市场借入低息港币
，兑换成美元投资高息美元资产，推动港币迅速贬值。同时 ，非本土企业5、6月大规模IPO后资金流出
，南向资金流入放缓甚至阶段性净流出，进一步加剧港币贬值压力 。

　　6月底至今：流动性逆转 ，HIBOR拐点向上：6月26日
，港币偏弱触及7.85弱方兑换保证，金管局启动逆向操作（卖美元 、回收港币）
。银行间总结余自此开始加速下降 ，从6月高点的超1700亿港元
，缩减至8月15日的537亿港元（接近此前的均衡低点水平约500亿），HIBOR也随之迎来向上拐点并持续上涨。

　　推动近期上涨的三因素：

　　供给端持续收缩：金管局持续回收流动性 ，银行间总结余大幅下降 。

　　需求端有所回暖：7月底以来，伴随美元重新走弱及交易部分港股（如腾讯）业绩
，南向资金流入有所加速。

　　交易层面反转：此前做空港币的套息交易加速平仓（需买入港币），也推升了港币利率及汇率（港币相对美元升值）
。

　　对港股的影响与策略

　　HIBOR的波动并不改变战略上看多港股的观点。在弱美元的大趋势下 ，港股是和A股一样好
，甚至更好的资产配置表达 。

　　然而，战术上需增加保护：前期因流动性过度宽裕（银行间总结余高企、HIBOR极低）而盛行的“小盘股（小票）盛宴 ”和BioTech（主要是创新药）板块的狂欢可能告一段落
。建议对此类投机风格较重的领域保持警惕 ，增加战术性保护头寸。

　　整体而言
，在HIBOR企稳之后，对港股维持战略超配建议 。